半導体メモ：サプライチェーンの継承（4 分読了）
AI インフラ需要の急増により、アナログおよびパワー半導体市場が再評価され、主要メーカーは設備拡張を控えて価格引き上げと収益改善に注力している。
キーポイント
AI による半導体需要の転換
EV や太陽光産業向けだったサプライチェーンが、AI インフラ需要によって再活用され、アナログおよびパワー半導体の需要が急増している。
主要メーカーの戦略シフト
テキサス・インスツルメンツや NXP セミコンダクターなどの大手は、新たな設備投資（キャパシティ拡大）を避け、既存資産を活用して価格と収益性を高める戦略を採用している。
MLCC の市場回復
過去の供給過剰局面を経て、AI 関連需要の増加によりマルチレイヤーセラミックコンデンサ（MLCC）が特に恩恵を受けている状況にある。
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影響分析
この動向は、AI 業界の成長が特定の半導体セグメント（特にアナログ・パワー）に集中していることを示しており、供給網の再編が加速することを意味します。また、メーカー側が設備拡張を控える姿勢は、短期的な価格上昇圧力や供給制約のリスクを示唆しており、AI ハードウェア開発者にとっては調達戦略の見直しが必要となる重要なシグナルです。
編集コメント
AI ハードウェアの爆発的成長が、従来の EV や太陽光向けサプライチェーンを再編し、アナログ半導体市場の価格形成メカニズムに大きな影響を与えています。設備投資を控える大手メーカーの姿勢は、今後の供給制約と価格高騰リスクを示唆しており、業界関係者の注意が必要です。
AI インフラストラクチャ取引の最初のイニングにおいては、基本的な事実を知るだけで十分でした。大規模言語モデルは GPU で動作するため、Nvidia を買います。AI による計算需要は光通信を telecom の不況から救い出し、相互接続に大きな成長をもたらすため、光学相互接続関連銘柄を買います。エージェント時代の AI 計算需要のあらゆる微細な部分も、必然的にメモリ OEM を経由して流れるため、Micron と SK Hynix を買います。
当時はこれよりもずっと複雑に見えるかもしれませんが、実態はそれほど単純でした。その理由は二つあります。第一に、AI が普及し実現するために必要なデータセンターの巨大な成長を誰もが信じていたわけではありません。第二に、パンデミック後のサプライチェーン過剰供給と、半導体および関連銘柄に対する数多くの逆風により、最も明白な一次受益者以外の企業ではバリュエーションが依然として非常に寛容でした。
しかし状況は変わり始め、AI インフラストラクチャ全体で優位に立つためには、現在のボトルネックを特定するだけでなく、より深い理解が必要となっています。将来のロードマップを理解するには、ある程度の技術的知識が必要です。そのため、2026 年 1 月に私たちは Semis Memo シリーズを開始 しました。これは半導体アナリストの Zephyr と Jukan が主導するものです。
景観は変化したものの、当社のフレームワークは不変です。まずマクロから始めます。予測において非 AI 関連の逆風からの過剰な影響がまだ反映されている領域を見つけ、AI 需要がそれを上回ることで見積もりが低すぎないかを確認します。
今号では、以下の基準に合致する分野を取り上げます:
● アナログおよびパワー半導体: サプライチェーンの継承
● エージェント時代における CPU
● ネオクラウド: 推論不足
● AI 材料のボトルネック
● 韓国市場の解放
● 過去の半導体メモのアイデアの更新
*最後に、今後の展望に関するいくつかの考察を記します…*
私たちは以前、アナログおよびパワー半導体セクターが現在経験している逆風を AI 需要が上回る可能性について言及しました。これは特に、2025 年のトレード 25 選 で取り上げられた、近々発生する多層セラミックコンデンサ (MLCC) の不足に関連するものです。
*電力品質管理システムに不可欠な部品は、電圧降下、高調波、過渡現象といった一般的な課題に対処し、電気・電子機器の信頼性の高い動作を確保します。これには、コンデンサ、インダクタ、ダイオード、パワー IC、サージプロテクタ、フィルタ、トランス、無停電電源装置 (UPS) などがあります。*
*離散型パワー半導体（MOSFET やダイオードなど）も、効率的で安定した電源レールを構築する上で不可欠であるため恩恵を受けます。フィルタ、フェライトビーズ、コネクタは成長が見込まれますが、AI 駆動型の高性能コンピューティング環境における電力変換の中核を担っていることから、コンデンサとインダクタにおいて最も明確な構造的な上昇が見られるでしょう。**
これらの銘柄はすでにパフォーマンスで優位に立っており、これは私たちが 2026 年に向けて提示した別の枠組み——「心的外傷後供給障害」——と直接関連していると考えています。パワー半導体を扱う企業は、パンデミックによる供給過剰、中国製アナログ半導体との競争、EV および自動車サイクルの低迷など、数々の逆風に対処してきました。しかし今、データセンターからの収益が上昇し始めており、また過去の痛い経験から過剰な設備投資には慎重で、急激に生産能力を増強する動きは見せていません。
Texas Instruments (TXN US) の資本支出強度（capex / revenue）を見てみましょう：
通常、サイクルのこの時期は供給量の増加をもたらすものですが、代わりに TXN や NXP Semiconductors (NXPI US) といった同業他社は価格引き上げに注力しています。
さて、私たちは今、転換点に立っています。これらの企業は市場を氾濫させるのではなく、ASP（平均販売価格）を引き上げる方針をとっています。しかしこれまで、私たちは主にラック内部のストーリーに焦点を当ててきました。村田製作所 (6981 JP)、ヴィシャイ・インターテクノロジィ (VSH US)、そしてサムスンエレクトロメカニクス (009150 KS) といった企業が、MLCC（多層セラミックコンデンサ）の供給不足がどれほど深刻かという認識が広がったことで急成長を遂げています。
私たちの最も確信度の高い最初のセクションにおいて、ラック外部のパワー半導体ストーリーを理解するために半導体の専門家である必要はないと喜んでお伝えできます。これは非常に明確で単純な構造です。かつてこれらの企業を苦しめた設備投資（キャペックス）は、実はこのサイクルのこの部分に不可欠なインフラストラクチャそのものでした。
私たちは長年、アナログおよびパワー半導体分野における銘柄から自動車関連の不確実性が晴れるのを待ってきましたが、今になってより重要なことに気づきました。実際にはそれを待つ必要はなく、むしろ AI 向けの設備投資拡大が、EV（電気自動車）の生産拡大サプライチェーンをそのまま継承しているのです。
Nvidia は2025年5月の800V DC ラックアーキテクチャに関する技術ブログで、その基盤技術を「電気自動車および太陽光産業に由来するもの」と明記しています。*これが取引の本質です*
原文を表示
For the first innings of the AI Infrastructure trade, it was simple enough just to know the basics. Large Language Models run on GPUs, buy Nvidia. AI compute will lift optics out of the telecom doghouse and cause significant growth for interconnects, buy the optical interconnect names. Every iota of AI compute demand in the agentic era must inevitably flow through the memory OEMs, buy Micron and SK Hynix.
It seemed a lot more difficult than that at the time, but it was pretty much that simple. The reasons for that were twofold. First, not everyone bought into the massive growth in data centers that would be required for AI to proliferate and actualize. Second, between the post-COVID supply chain glut and numerous other headwinds to semiconductor and adjacent names, valuations remained quite forgiving in all but the most obvious first-order beneficiaries.
That’s begun to change, and with it, outperforming in the AI infrastructure complex requires in-depth understanding beyond just identifying current bottlenecks. Understanding the roadmap for the future requires a bit more technical competence, which is why in January 2026 we began our Semis Memo series – guided by our semis analysts Zephyr and Jukan.
While the landscape has evolved, our framework stays the same. Begin with the macro. Find areas where forecasts are still reflecting overhangs from non-AI related headwinds and determine whether AI demand can overcome them in a way that makes estimates too low.
In this issue, we’re covering the following places that meet our criteria:
● Analog and Power Semis: Supply Chain Inheritance
● CPUs in the Agentic Era
● Neoclouds: The Inference Shortage
● AI Materials Bottlenecks
● Korea Unlocked
● Updating Previous Semis Memo Ideas
*We end with Some Thoughts on Where We’re Going…*
We first flagged the likelihood that AI demand would overwhelm the headwinds currently being experienced by the analog and power semi sector in our 25 Trades for 2025, specifically as it related to the upcoming Multilayer Ceramic Capacitors (MLCC) shortage.
Components integral to power quality management systems address common issues such as voltage sags, harmonics, and transients, thereby ensuring the reliable operation of electrical and electronic equipment. This includes capacitors, inductors, diodes, power ICs, surge protectors, filters, transformers, uninterruptible power supplies (UPS).Discrete power semiconductors (like MOSFETs and diodes) will also benefit as they are integral to creating efficient, stable power rails. Filters, ferrite beads, and connectors may see growth, but the clearest secular uplift is likely in capacitors and inductors given their centrality to power conversion in AI-driven, high performance computing environments.
These names have begun to outperform, and we feel it’s directly related to another framework we’ve posed for 2026 – “Post-Traumatic Supply Disorder”. The companies dealing with power semis have had to contend with a barrage of headwinds – the COVID supply glut, competition from Chinese analog semis, the anemic EV and automotive cycle…the list goes on. However, they’re beginning to see data center revenues climb. And they’re not rushing to add capacity, having been burnt one too many times.
Take a look at the capex intensity (capex / revenue) for Texas Instruments (TXN US):
It’s typically this part of the cycle that results in supply ramping, but instead, TXN and peers like NXP Semiconductors (NXPI US) are content to raise prices.
Now, we’re at an inflection point, and these companies are letting ASPs go up rather than flood the market. Up until now, however, we’ve been mostly focused on the rack-internal story. Companies like Murata Manufacturing (6981 JP), Vishay Intertechnology (VSH US) and Samsung Electro-Mechanics (009150 KS) have taken off as the crowd recognizes exactly how short on MLCCs we are.
For our first and highest-conviction section, we’re glad to say that you don’t have to be a semiconductor expert to understand the rack-external power semis story. It’s a pretty cut and dry setup. The capex that burned them once was actually the exact infrastructure necessary for this part of the cycle.
While we’ve long been waiting for the automotive overhang to lift the fog off of the names in the analog and power semis space, we’re now realizing something more significant. It doesn’t really need to – rather, the AI capex buildout is simply inheriting the EV buildout supply chain.
In Nvidia’s May 2025 technical blog on 800V DC rack architecture, they credit the underlying technology to “the electric vehicle and solar industries.”* That’s the trade…*
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