DeepSeek、中国の厳しい IPO 市場を背景に新たな資金調達を検討

中国の人工知能（AI）業界に名を刻んだスタートアップ「DeepSeek」の創業者、梁文峰氏が 2019 年 8 月 30 日、上海で開催された第 10 回中国プライベート・エクイティ・ゴールデン・ブル賞で基調講演を行っている。

Vcg | Visual China Group | Getty Images

昨年 1 月に中国の AI 業界に大きな波紋を広げた DeepSeek は、これまで創業者である梁文峰氏が率いるヘッジファンド「High-Flyer（ハイフライヤー）」から資金を調達してきた。

同ファンドは長年、AI やディープラーニングを活用して株式取引を行っており、その実績が DeepSeek の初期資金や計算資源の提供へとつながった。

しかし現在、DeepSeek は拡大する野望を支えるため外部投資家からの出資に切り替え、一方 High-Flyer も半導体からロボットまで中国で最も注目されているハードテック企業の IPO（新規株式公開）への配分を確保している。

IPO 前の割当（プレ・IPO プレイスメント）は、上場開始前に株式を取得できる仕組みであり、特に人気銘柄の上場で株価が急騰した場合、ヘッジファンドにとって紙上の利益を大きく押し上げる効果がある。

だが、AI や半導体株の最近の値動きの激しさにより、High-Flyer といったファンドも大きな損失を被る事態に直面した。DeepSeek の資金や計算資源の需要が高まる中、同社の収益が「不安定」になっているという Rhodium Group の研究アナリスト、Ciel Qi（チー・シー）氏は、今後は High-Flyer に依存できなくなる可能性があると指摘している。

北京が戦略的に重要なテック企業の国内上場を推進したことで、ファンドにとって「魅力的な IPO 前の投資機会」が生まれていると彼女は語った。「中国市場でリターンを最大化するには、北京の戦略的アジェンダに沿って投資することがますます重要になっている。」

ハイフライヤー（High-Flyer）とディープシーク（DeepSeek）はコメント依頼に応じなかった。

AI のボラティリティと取引

中国の主要なメモリ半導体メーカーである CXMT やロボットメーカーの Unitree Robotics、さらにチップパッケージングや電子部品、再生可能エネルギー分野にまたがる企業などに対し、同クオンツファンドの関連会社である浙江高飛資産管理（Zhejiang High-Flyer Asset Management）と寧波高飛定量投資管理（Ningbo High-Flyer Quantitative Investment Management）が、中国の IPO データを分析した CNBC の報道によると、プライベート・プレースメント（非公開株式発行）での資金調達に成功している。

中国の私募ファンドを監視するコンサルティング会社「深セン・パイパイワン投資管理」がまとめたデータによると、CXMT は両ファンドの最大の保有銘柄であり、IPO 前の株式で合わせて 2,600 万ドル（約 1.75 億元）を保有しています。

メモリ半導体メーカーである同社は 7 月の上海市場での初公開時に株価が 5 倍以上に急騰し、瞬く間に中国で最も時価総額の高い企業となりました。その後も好調を維持し、木曜日時点ではさらに 20% 上昇しています。

ユニティの IPO には、梁氏のファンドからの出資だけでなく、DeepSeek 自身も参加しました。PaiPaiWang によると、両方のファンドは合わせて 580 万ドル相当の株式を取得しています。一方、DeepSeek は戦略的投資家 9 社の一角として発行分の 2.31% を取得し、12 ヶ月が一般的であるのに対し、36 ヶ月のロックアップ期間に合意しました。

先週、上海での IPO 当日にはユニティの株価は 460% 急騰しましたが、その後は LSEG データによると約 27% 下落しています。この最近の低迷は、北京が投機的热狂を煽ることなく新興戦略セクターをいかに支援するかという懸念を呼び起こしました。

7 月には世界的な AI チップの暴落がモメンタム主導のクオンツ取引にも波及し、ハイフライヤーの 9 つの商品のうち 8 つで損失を記録しました。これは国営メディアによるとのことです。中国のクオンツファンドのパフォーマンスは 8 月に回復基調を示しています。

北京の政策に追随する「財務的ボーナス」

パパイワン（PaiPaiWang）が公開しているデータによると、ハイフライヤー傘下の2つの関連会社の今年度の配分額の約半分は半導体およびそのサプライチェーン向けに充てられました。対象企業には、CXMTのほかに、高度なパッケージング技術を手掛けるSJ Semiconductorや、半導体装置・検査機器メーカーなどが含まれています。

ハイフライヤーがIPO前の投資先として選定した銘柄は、おおむね中国の国家的優先事項と合致していますが、業界専門家の間では「同社自身の最優先課題は依然として、潜在的な投資収益性の最大化にある」との見方が根強いです。

上海に拠点を置くヘッジファンドのポートフォリオマネージャーであるケイ・ゾン氏は、「DeepSeekの創設チーム、梁氏を含め、彼らは本質的にトレーダーであり、最大限のリターンを追求する傾向が強い」と指摘しました。

Hutong Researchのテクノロジーアナリスト、シグリッド・ワン氏は、「ハイフライヤーはUnitreeを投資対象として取引しましたが、DeepSeekは同社のヒューマノイドロボットメーカーに対して戦略的パートナーシップを築く目的で投資した」と述べています。

「リターン追求型のクオンツファンドと、将来のAIスタック構築のために企業バランスシートを活用して戦略的関係を慎重に築くDeepSeekの間には、明確な違いがあります」とワン氏は語りました。

北京政府が民間資金をAIやロボット工学など優先分野へ誘導しようとする中、これらの投資は「中国の広範なテックセクターを牽引する役割を果たすことに対する一種の財務的ボーナス（報奨金）となっている」と、ブルッキングス研究所フェローのカイル・チャン氏は分析しています。

北京政府によるDeepSeekおよび梁氏への支持は、門戸を開き、目玉上場企業との接点やアクセスを改善させる効果も生んでいます。

DeepSeek や梁氏のクオンツファンドのようなスターバックヤーがつくことは、IPO に対して「注目を集め、正当性を付与する」強力なシグナルとなり、評価額にさらなる上昇をもたらす可能性がある」とチャン氏は語る。

胡通研究所の王氏によれば、政策支援は企業の事業見通しを改善し、長期的な技術投資に伴うリスクの一部を低下させるという。梁氏の政府とのつながりが強まっていることは事実だが、そのテックへの賭けは北京の優先事項と合致しているものであり、国が直接指示したわけではないと王氏は指摘する。

Nurphoto | Nurphoto | Getty Images

AGI 実現への野望を支える資金調達

今年初めて外部からの資金調達に門戸を開いた DeepSeek の決断は、AI 業界における資本需要の急拡大と、激化する競争の中で人材を維持するための圧力の高まりを示すものとして受け止められている。

王氏は、「DeepSeek はもはやクオンツファンドのサイドプロジェクトとして片付けられる規模ではなく、資金集約的な事業となっている」と指摘。同氏が注目を集めるのは、DeepSeek の第 1 回調達ラウンドが 500 億元（約 74 億ドル）に達し、これはハイフライヤー社の資産総額 800 億元の 60% 以上を占めている点にある。

AI ラボは、第 2 回目の資金調達ラウンドで少なくとも 74 億ドル（約 1.1 兆円）を調達し、企業価値を 740 億ドル（約 11 兆円）に引き上げる交渉を進めていると報じられています。この情報は『ウォール・ストリート・ジャーナル』の報道に基づいています。最初のラウンドでは、モノリス・マネジメント、テンセント、JD.com、ネットイース、バッテリーメーカーの CATL（ Contemporary Amperex Technology ）などの投資会社が参加していました。

次の資金調達ラウンドは 8 月末までに完了する見込みです。リャン氏は 7 月、投資家との会議での発言がオンライン上に流出したことをきっかけに、一時的に資金調達のペースを緩めていました。その発言には、中国と米国の AI における格差の主な原因は計算資源の制約にあるという内容が含まれていました。

アルゴ・ベンチャーパートナーズのマネージングパートナーであるウェイニー・ション氏は、今後 DeepSeek が中国本土で上場する可能性に賭けている投資家もいると指摘しています。これは、財務的なインセンティブがない場合、シニアエンジニアが流出するリスクを回避するためです。

リャン氏の DeepSeek への持分は、7 月時点で彼を世界で最も裕福な AI 創業者の一人にしました。『ブルームバーグ』によると、計算資源の確保のために株式を希薄化させてきた多くの米国の創業者と比較して、リャン氏ははるかに大きな経営権を握っています。