AI は 3 兆ドルの問いに答えられるか？

3 年前、シーコイアのパートナーであるデビッド・カーンは、シリコンバレーの AI インフラへの巨額の支出がもたらす影響を数値化し、その意味合いを計算した最初の人物の一人でした。

2023 年、彼は Nvidia が報告した年間 GPU 収益 500 億ドルに対して反応しました。この数字を出発点とし、データセンターの運用に伴う見込まれるコストや運営者のマージンを加算して、初期投資を回収するには 2,000 億ドルの収益が必要であると結論付けました。

彼はこれを挑戦と捉え、起業家たちに、その膨大なインフラを活用し、そこから収益を生み出す AI プロダクトやサービスの開発を求めました。現在に至るまで 3 年間の超スケール拡大を加味すると、カーンは 2026 年の AI インフラ支出に関する 新しい数値 を提示しています：1.5 兆ドルです。

総じて、彼は AI 業界がこれらの半導体やその他のデータセンター支出を正当化するためには 3 兆ドルの収益を得る必要があると計算しています。そしてこれはおそらく過小評価であり、メモリコストの上昇や、特殊なチップや推論（inference）専用チップの使用増加により、この数字はさらに上昇するでしょう。「最近では」と彼は記述しています、「これらのボトルネック動態と建設コストの上昇により、CapEx 1 GW あたりの必要収益が急激に増加しました。」

帳簿の反対側では、Anthropic の ARR（年間経常収益）は 600 億ドルに達したと見られていますが、OpenAI は 2025 年に 130 億ドルを稼ぎたと報じられています（ただし、2025 年 11 月には「ARR が 200 億ドルになり、データセンターへのコミットメントが約 1.4 兆ドルに達している」と発表しました）。そして今年もさらに増えていると推測されます。しかし、明らかに埋めるべき大きなギャップが存在します。

そのギャップを埋めているのが、巨大な資産運用会社である Apollo の首席エコノミスト、トルステン・スロック氏です。彼の最近のノートでは、Google、Meta、Microsoft、Amazon といったハイパースケイラー（大規模クラウド事業者）がすべて、2028 年にフリーキャッシュフローの劇的な加速を予測していると指摘しています。つまり、彼らは購入したすべてのチップからの回収益が見込めることを期待しているのです。

image画像クレジット: Torsten Slok/Apollo

もし彼らがそうしなかったらどうなるでしょうか？スロック氏は、現在 AI 利用全体で見られているリスクを指摘しています。すなわち、より安価なオープンウェイトモデル（open weight models）、特に中国製のモデルに注目する組織が増え、フロンティア・ラボが開発したモデルではなく、全体的なトークン価格が下落しているという点です。CEO サム・アルトマン氏によれば、OpenAI の最新モデルはコーディングタスクにおいて 54% 高いトークン効率性 を示しています。これは AI エージェントのコストを心配するユーザーにとっては良いことですが、もしユーザーがそれらとの全体的なトークン利用量を劇的に増加させない場合、トークンファクトリー（token factories）を構築する企業にとっては悪影響となる可能性があります。

image画像クレジット: Torsten Slok/Apollo

スロック氏は、ハイパースケイラー（hyperscalers）がキャッシュフロー目標を達成しなかった場合、市場反応は甚大になる可能性があると懸念しています。「あまりにも多くのことが少数の企業名に依存しているため」と彼は書き記しており、「より緩やかな収益化は単なるセクターの問題にとどまらず、経済を不況へと転落させ、S&P 500 を修正局面へ陥れるリスクさえある」と述べています。

より安価なトークンへと AI エージェントを誘導する際、ぜひ心に留めておいてほしい点です。

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