SpaceX の IPO でエロン・マスクはリスク要因となる

SpaceX の IPO が始まりましたが、イーロン・マスク氏を世界初の兆円長者にする可能性のある歴史的な株式公開市場の出来事であるだけでなく、マスク氏の各企業が互いにどのように相互作用し、重なり合っているかを示す新たな側面も明らかにしています。資金の流れは複雑で、追跡するのが困難な場合さえあります。

これは明白な点と、そうでない点の両方で明らかです。「Tesla」という単語を検索すると 87 件、「xAI」は 356 回、「X」は 267 回出現します。さらに The Boring Company（7 回）や Neuralink（3 回）もいくつか言及されています。ロケットの打ち上げや惑星間移動への願いが記された全 330 ページを通じて、マスク氏の各企業が互いにどのように取引を行っているかのネットワークを追跡することができます。

また、マスク氏の各企業がお互いの企業の株主となっている点でも明らかです。Form S-1 の提出書類によると、Tesla は SpaceX のクラス A 普通株式を約 1,900 万株保有しており、これは発行済みの総株式の 1% 未満に相当します。Tesla が xAI に持っていた株式は、イーロン・マスク氏が AI 企業を宇宙企業と合併させた後、SpaceX の株式へと転換されました（この合併は 2 月に実施され、マスク氏率いるロケットおよび衛星メーカーである SpaceX は、米国で第 4 四半期に登録された 7,071 台の Cybertruck のうち 1,279 台、つまり 18% 以上を占めています）。

提出書類にはまた、SpaceX がテスラから「メーカー推奨小売価格」で 1310 万ドル相当のサイバートラックを購入したことも明記されています。ブルームバーグの報道では今年初め、SpaceX が 2025 年第 4 四半期に 1,279 台のサイバートラックを購入したと示唆されていましたが、今回の IPO（株式公開）資料からは、実際にはそれよりも若干多く購入された可能性がうかがえます。Electrek の指摘によると、これらの購入がなければ、サイバートラックの登録台数は前年比で減少していたはずです。

テスラのメガパック（Megapack）は同社が開発した巨大な据え置き型蓄電池であり、SpaceX のメンフィス（テネシー州）にある Colossus I および II データセンターにおいて需要がピークに達する際の安定化に利用されています。ロケット企業である SpaceX は 2024 年と 2025 年に、テスラから 6970 万ドル相当のメガパックを購入しました。

SpaceX とマスク氏のボーリングカンパニー（Boring Company）との関係は、これに比べるとずっと小規模なものです。トンネル掘削事業であるボーリングカンパニーは、SpaceX に約 120 万ドルをオフィス賃料として支払ってきました。また、SpaceX はテキサス州バストロップにある自社の本社でボーリングカンパニーにトンネル掘削を依頼し、その費用として約 100 万ドルを支払いました。

SpaceX は今年初め、AI 企業である xAI と合併したことで時価総額 1.25 兆ドルに評価されました。xAI はかつて Twitter だった X を所有するムスク氏の AI 企業です。この提携により、投資家は歴史的な高値で株式を購入することになりますが、ムスク氏は自社および SpaceX に多大なコストを伴いながら両社を統合しました。提出書類によると、ロケット会社である SpaceX は 2025 年の資本支出の約 60 パーセント、つまり約 200 億ドルを xAI に向けていたことが示されています。しかし TechCrunch が指摘しているように、xAI は前年、収益が前年同期比で 22 パーセントしか伸びなかったにもかかわらず数十億ドルの損失を計上しました。

企業が公開（IPO）する際、投資家が資金を投入する前にクローゼットの中の骨（隠された問題やリスク）をすべて知っておくべきだという前提に基づき、リスク要因を列挙することが義務付けられています。SpaceX にとって最大のリスクは、同時に最大の資産でもあります：イーロン・ムスクです。

SpaceX にとって最大のリスクは、同時に最大の資産でもあります：イーロン・ムスクです。

複雑な企業である SpaceX のような会社であれば、S-1（新規株式公開届出書）に長いリスク要因のリストを含めることが期待されますが、SpaceX の提出書類が独自なのは、その中に自社の CEO を含んでいる点です。提出書類は明確に「SpaceX はムスク氏の継続的なサービスに大きく依存している」と記述しており、同氏のリーダーシップ、ビジョン、技術的専門知識が会社の将来にとって決定的であると指摘しています。

ムスク氏が所有する他の企業と同様に、SpaceX もムスク氏が常に 100 パーセント同社に集中しているわけではないことを認めています。また、ムスク氏の交差する事業が何らかの形で互いに共食い（カニバリゼーション）してしまう可能性もあると認めています。対立が生じることもあり得ます。もし生じた場合、ムスク氏は SpaceX を含む他の企業と直接競合する行為を行うことについて「制限」されていません。

将来、当社とムスク氏および彼が所有または関連する団体との間には、事業取引、潜在的な競争的な事業活動、その他の機会などに関し、利害対立が生じる可能性があります。さらに、ムスク氏や彼が所有・関連する他の企業は、現在または将来、投資やビジネス機会の獲得において当社と直接または間接的に競合する可能性があります。

S-1 提出書には、ムスク氏の広範な関与が SpaceX に財務的損失をもたらす可能性のある方法が列挙されています。同社は彼のリーダーシップに完全に依存している一方で、そのリーダーシップの結果として大きな損失を被ることもあり得ます。（参照：Tesla in 2025）

例えば、ムスク氏は現在テスラのテクノキング兼最高経営責任者（CEO）を務め、ニューラリンクやザ・ボーリングカンパニーなど他の新興技術ベンチャーにも関与しています。また、ムスク氏は過去にアメリカ合衆国大統領のシニアアドバイザーも務めたことがあります。このような損失や当社の事業への関与の減少は、当社の事業、財務状況、経営成績、および将来の見通しに対して実質的な悪影響を及ぼす可能性があります。

リスクとリワードの間の引き合いは、この提出書類全体を通じて繰り返されるテーマです。

私ども、ムスク氏、およびムスク氏が関与する他の企業は、頻繁に莫大な量のメディアの注目を集めています。ムスク氏とその関連ベンチャーの行動や発言が、当社と直接関係があるかどうかにかかわらず、公衆の注目と審査を当社に向けさせ、当社の事業、顧客や規制当局との関係、あるいは株価に対して潜在的にプラスまたはマイナスの影響を与える可能性があります。

これらは、平均的な S-1 提出書類で見られるような声明ではありません。SpaceX は典型的な IPO（新規株式公開）ではないのです。ムスク氏は、SpaceX が火星に「恒久的」なコロニーを建設し、「少なくとも」100 万人の居住者を擁するに至った場合、数十億ドルの利益を得る可能性があります。しかし同時に、彼は SpaceX の評判に深刻な損害を与える可能性のある「悪運の磁石」とも言える存在です。ムスク氏の企業同士は、提出書類によって明らかにされたように互いに事業を行い、深く絡み合っています。各社は互いの製品を購入し合い、ますます供給不足となっている RAM（ランダムアクセスメモリ）、AI チップ（人工知能チップ）、その他の極めて価値の高い部品をめぐって競い合っているのです。

時折、株主たちが反発することもあります。2024 年には、複数の Tesla の株主がムスク氏を相手取り訴訟を起こしました。その理由は、同氏が意図的に人材や資源を会社から引き抜き、xAI へと流用しているという主張に基づいています。この訴訟は現在も係属中です。

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• Andrew J. Hawkins

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