マイクロソフト、アマゾン、アルファベットが保有する Anthropic と OpenAI の株式が収益を過大評価
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CNBC Technology AI
マイクロソフト、アマゾン、アルファベットが Anthropic や OpenAI への出資による評価額上昇を利益に計上した結果、企業の実際の事業収益とは異なる印象を与える状況が生じている。
AI深層分析を開く2026年8月4日 16:08
AI深層分析
キーポイント
投資ポートフォリオによる利益の膨張
マイクロソフト、アマゾン、アルファベットは直近四半期に Anthropic や OpenAI への出資評価額の上昇により、巨額の投資収益を計上した。
企業実態との乖離
これらの利益はソフトウェア販売やサービス提供による実際の事業収益ではなく、非公開市場での企業価値上昇に起因するものである。
AI 企業のバリュエーション急騰
Anthropic と OpenAI は AI ブームの最中、それぞれ約 1 兆ドルという極めて高い評価額を記録している。
AI企業への投資益が earnings growth を過大評価している
Alphabet と Amazon の AI 関連企業への株式保有による利益を除外すると、S&P500の収益成長率は48%から29%に低下し、アナリスト予想に近い水準となる。
一時的な投資益が earnings surprise を引き起こしている
これらの一時的な項目を除外しないことで、今四半期の企業収益は予想を7%上回る結果となり、これは長期平均の4.4%を上回っている。
重要な引用
Tech companies’ venture capital portfolios are making corporate profits look a lot stronger than they really are.
Microsoft, Amazon and Alphabet booked sizable investment gains in the most recent quarter thanks to stakes in Anthropic and OpenAI
Anthropic and OpenAI have both seen soaring valuations in private markets, with each valued just south of $1 trillion
"The headline earnings numbers were very much inflated by equity gains in OpenAI, Anthropic and SpaceX."
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編集コメント
大企業の決算発表において、事業本業の成長と投資収益による利益増を混同しないよう注意が必要である。特に AI スタートアップへの出資が急激な価値上昇を示す現状では、財務分析における視点の転換が求められる。
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インドのナレンドラ・モディ首相（左）、OpenAIのサム・アルトマンCEO（中央）、Anthropicのダリオ・アモーダイCEO（右）が、2026年2月19日にニューデリーで開催されたAIインパクトサミットで。
Ludovic Marin | Afp | Getty Images
テック企業のベンチャーキャピタルポートフォリオが、実態よりも企業収益を過大に見せる要因となっています。
マイクロソフト、アマゾン、アルファベットは、直近の四半期においてAnthropicやOpenAIへの出資、そしてあるケースではSpaceXへの出資による巨額の投資益を計上しました。
AnthropicとOpenAIはいずれもプライベート市場で評価額が急騰しており、現在続くAIブームの中で、それぞれ1兆ドルにわずかに届かない規模と評価されています。マイクロソフトとアマゾンはこれらの企業の非公開株主であり、GoogleもAnthropicに出資しています。その結果、各社は四半期決算において保有株式の評価額増を収益として計上する必要に迫られますが、これはソフトウェアやその他のサービスの販売によって生じた利益とは異なるものです。
LSEG の分析によると、少数の企業への民間投資による利益は、全体の収益成長にすでに大きな影響を与えています。
S&P500 の直近四半期の収益成長率は前年同期比で約 48% 増加しています。これは LSEG のエグゼクティブ・バイスプレジデント兼株式調査担当責任者であるタジンダー・ディロン氏の指摘です。しかし、民間 AI 企業からの投資利益を除外して調整すると、成長率ははるかに鈍化することが分かります。
アルファベットとアマゾンの保有する非公開企業の株式による利益を除けば、LSEG のディロン氏によると、総収益成長率は約 29% に留まります。これはアナリストたちが予想していた数値に非常に近い水準です。当四半期のコンセンサス予想は 24% の成長でした。
「 headline（速報）の収益数は、OpenAI、Anthropic、SpaceX の株式評価益によって大きく押し上げられています」と D.A. Davidson のテクノロジー調査担当ディレクター兼責任者であるジル・ルリア氏は CNBC に語りました。「その上で、こうした動きは長期的には相殺される傾向があるため、通常は非 GAAP 基準や予測から除外しています」。
ほとんどのアナリストは、これらの一時的な項目を見積もりから除外しています。しかし短期的には、これらが収益の上方修正サプライズにつながりました。LSEG のデータによると、今四半期に発表された企業の収益は予想を 7% 上回っています。これは長期平均であるコンセンサス予想を 4.4% 上回る水準と比較すると、より大きなプラス要因となっています。
大企業のアンソロピックと OpenAI への出資が、企業業績の姿を歪めている
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大企業の株価が市場に与える影響は甚大であり、すでにその重み付けも突出しています。LSEG のデータによると、「マグニフィセント・セブン」と呼ばれる 7 社が S&P500 指数の第 2 四半期の収益全体のおよそ 35% を占めています。このテック株グループは、ここ一年ほどの間に大型株インデックス全体の約 3 分の 1 を担ってきました。
こうした投資による利益は通常、「その他の収入」にまとめられるため、各テック企業での報告方法には大きなばらつきがあります。
Amazon は OpenAI の主要な支援企業のひとつであり、2 月下旬には ChatGPT 開発企業である同社に対して 500 億ドルの資金拠出を約束しました。また、Amazon は Anthropic の初期投資家でもありました。その結果、Amazon の収益は前年同期比で 240% 以上急増しました。しかし、投資利益を除外すれば、増加率は 17% 程度に落ち着きます。当四半期には、Anthropic への出資による利益が主因となり、534 億ドルの増益を記録しました。
アルファベットも同様の動向を示しました。主な要因はスペースXです。Google の親会社であるアルファベット社は、イーロン・マスク率いるロケット企業に対して約 5% の株式を保有しています。その結果、アルファベットの最終利益（ボトムライン）の成長率は急激に約 300% に達しました。もしスペースX とアンソロピックからの収益増を加味しない場合、この伸びは約 23% 程度にとどまっていたはずです。
マイクロソフトの場合、影響はやや控えめでした。それでも、アンソロピックへの投資利益により、収益成長率には約 10 ポイントの上乗せがありました。また、同社は純利益が 32 億ドル増加したと発表しており、その大半はアンソロピックに由来するものです。さらにマイクロソフトは、OpenAI の株式保有による利益として 4.8 億ドルを計上しました。
こうした動向は、これらの AI 企業がビッグテック企業とどれほど密接に結びついているかを浮き彫りにしています。これらがまだ公開市場に進出する前からの話です。アンソロピックと OpenAI はすでに SEC に非公開で提出済みであり、来年のうちに上場すると見られています。
ルリア氏は、この収益構造は将来的により大きな変動によって相殺される可能性があると指摘しました。これは双方向に作用します。例えばスペースX は、IPO 直後に株価が最高値から約 50% 下落しており、これが最初の決算報告に向けた緊張感ある背景となっています。
「SpaceX の現在の株価を基準にすれば、GOOGL は9月期の決算発表時に評価損益の大幅な反転が起きる可能性が高いです」と彼は語った。「9月に Anthropic が IPO に成功すればそれを相殺できるかもしれないが、現時点ではまだ何とも言えない。」
一方で、ビッグテックによる影響を除いても、収益成長そのものは健全だと見る声もある。KKM Financial の創業者兼CEOであるジェフ・キルバーグは、大手テック企業の「莫大な」利益を、すでに堅調な決算シーズンに彩りを添える「トッピング」に例えた。彼は、民間資産を含めなくても企業収益の急増は驚くべきものだと指摘している。
— CNBC のロバート・ハムが取材協力を行いました。
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India Prime Minister Narendra Modi, left, with OpenAI CEO Sam Altman, center, and Anthropic CEO Dario Amodei at the AI Impact Summit in New Delhi on Feb. 19, 2026.
Ludovic Marin | Afp | Getty Images
Tech companies’ venture capital portfolios are making corporate profits look a lot stronger than they really are.
Microsoft, Amazon and Alphabet booked sizable investment gains in the most recent quarter thanks to stakes in Anthropic and OpenAI, and in one case, SpaceX.
Anthropic and OpenAI have both seen soaring valuations in private markets, with each valued just south of $1 trillion amid the ongoing AI boom. Microsoft and Amazon are private shareholders in those companies, while Google has a stake in Anthropic. As a result, they need to account for an increase in the value of their stakes in quarterly income statements. But that doesn’t reflect profits generated by selling software, or other services.
These gains in private investments across a handful of companies has already had an outsized impact on overall earnings growth, according to LSEG.
Earnings growth for the S&P 500 in the most recent quarter is up around 48% from a year ago, according to Tajinder Dhillon, LSEG’s head of earnings and equity research. When adjusting by pulling out those investment gains from private AI companies, Dhillon points out, the growth is much more muted.
Without those gains from just Alphabet and Amazon’s private company stakes, aggregate earnings growth would be sitting around 29%, according to Dhillon. That’s much closer to what analysts had been forecasting. The consensus for the quarter was 24% growth.
“The headline earnings numbers were very much inflated by equity gains in OpenAI, Anthropic and SpaceX,” Gil Luria, managing director and head of technology research at D.A. Davidson, told CNBC. “Having said that, these types of moves tend to even out over time, which is why we typically exclude them from a non-GAAP view and from forecasts.”
Most analysts are excluding these one-time items in their estimates. But in the near term, it resulted in more earnings upside surprises. Companies this quarter have reported earnings 7% above expectations, according to LSEG. That compares with a long-term average of 4.4% above consensus.
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The earnings dynamic matters even more because of the influence of mega-cap tech stocks, which already have an outsized weighting in the market. The so-called Magnificent Seven names accounted for about 35% of S&P 500 second-quarter revenue, according to LSEG. This group of tech stocks in the past year or so has represented about a third of the overall large-cap index.
These investment gains tend to be lumped into “other income,” so there’s a wide range of how these are reported between the tech companies.
Amazon is a major backer of OpenAI, and it committed $50 billion in the ChatGPT maker in late February. It was also an early investor in Anthropic. Amazon saw a more than 240% jump in earnings from a year ago. But without those investment gains, it was closer to 17%. In the quarter, it notched a $53.4 billion gain “primarily from” its investment in Anthropic.
Alphabet saw a similar dynamic, mostly thanks to SpaceX. The Google parent company has a roughly 5% stake in Elon Musk’s rocket company. Alphabet’s bottom-line growth surged nearly 300%. Without the gain from SpaceX and Anthropic, the jump would be closer to 23%.
For Microsoft, the impact was a bit more muted. It still saw about 10 percentage points added to earnings growth thanks to an investment gain in Anthropic, and a net income gain of $3.2 billion that it said was mostly from Anthropic. Microsoft reported a $480 million gain in its OpenAI stake.
The dynamic underlines just how intertwined these AI companies are with Big Tech. Even before they hit public markets themselves. Anthropic and OpenAI have both filed with the SEC confidentially and are expected to list within the next year.
Luria pointed out that this earnings dynamic may balance out with more volatility. And it works both ways. SpaceX, for example, is down roughly 50% from its high after its initial public offering.
“Specifically, based on where SpaceX is trading now, GOOGL will likely have a big reversal in their mark-to-market when they report the September quarter,” he said. “A successful Anthropic IPO in September could offset that, but it is too early to tell.”
Others see the underlying earnings growth as healthy, even with the bump from Big Tech. Jeff Kilburg, founder and CEO of KKM Financial, called the “enormous” profits from tech giants “sprinkles” on top of an already strong earnings season. Kilburg called the jump in corporate earnings “jaw dropping,” even without the inclusion of private assets.
*— CNBC’s *Robert Hum* contributed reporting.*
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