How to think about AI company finances｜AI企業の財務をどう捉えるか

先週、私は AI バブルは明確には存在しないと主張する記事を書きました。AI 企業がサービスの急増する需要に応じてデータセンターに巨額の投資を行っていること、そしてその需要は今後数年間も成長し続ける可能性が高いことを論じました。 これにより、いくつかの考察深いコメントが寄せられ、同じ基本的な質問の変種が投げかけられました。「この技術に対する需要がそれほどあるなら、なぜ AI 企業はこれほど多くの資金を失っているのか？」と。どのように応えるかを考える中で、私はこのような問いに対して私が用いる思考の知的枠組みについて説明することが有益であると確信しました。 ここで私が独自性を主張するつもりはありません。以下に説明するアイデアはスタートアップ財務においてはごく一般的なものです。しかし、多くの読者がこれらについて深く考えたことがないのではないかと推測しています。 そこで、本稿では三つのことを行います。まず、新しい企業の資金調達に関するいくつかの重要な概念を説明するために、典型化された例を示します。次に、現実世界の事例を用いて、健全なスタートアップと破滅的な企業を見分ける方法を解説します。最後に、有料記事（ペイウォール内）でこの枠組みを OpenAI と Anthropic に適用します。 私が主張しているのは、これらの企業が確実に成功するということではありません。すべてのスタートアップはリスクに直面しており、これらの企業が失敗する可能性も十分にあります。また、生き残ったとしても投資家に健全なリターンを生み出さないまま終わる可能性もあります。 しかし、OpenAI と Anthropic は標準的なテック業界のプレイブックに従っているのだと私は主張し続けます。毎年より多くの損失を出しているという事実は、必ずしも破産への道にあることを意味するわけではなく、特に異常なことが起きているとも限りません。そもそも Amazon は設立から最初の 9 年間赤字でした。現在では世界で最も価値のある企業の一つとなっています。 コーヒーチェーンの拡大 ![image](https://substackcdn.com/image/fetch/$s_!usps!,w_1456,c_limit,f_auto,q_auto:good,fl_progressive:steep/https%3A%2F%2Fsubstack-post-media.s3.amazonaws.com%2Fpublic%2Fimages%2F1e1504bb-4615-48f4-bfff-a7d7d6519afd_8192x5464.jpeg) 写真：SimpleImages / Getty コーヒーショップを始めたと想像してください。店舗のスペースは月額 6,000 ドルかかります。コーヒー豆は 1 カップあたり 2 ドルで、それを 1 カップ 4 ドルで販売します。 最初の月は 250 カップを販売し、売上は 1,000 ドルになります。しかし、コーヒー豆に 500 ドル、家賃に 6,000 ドルを支払うため、合計 5,500 ドルの赤字となります。 2 番目の月はコーヒーを 500 カップ販売します。売上は 2,000 ドルで、豆のコストは 1,000 ドルです。それでも店舗の月額固定費である 6,000 ドルをカバーするにはまだ遠く、さらに 5,000 ドルの赤字となります。 これらの初期の損失にもかかわらず、あなたは正しい方向に進んでいると感じています。顧客はそのコーヒーを気に入り、再来店し、友人も連れてきます。3 番目の月は 750 カップ販売して 4,500 ドル赤字、4 番目の月は 1,000 カップ販売して 4,000 ドルの赤字となります。 将来を見据えて、1年目頃に損益分岐点に達し、3,000杯を販売できると推定します。これにより売上は12,000ドルとなり、豆代6,000ドルと家賃6,000ドルを支払うのにちょうど十分な額です。2年目の終わりには、月間でコーヒーが6,000杯売れ、売上は24,000ドルになると予想されます。豆代12,000ドルと家賃6,000ドルを差し引くと、健全な6,000ドルの利益が残ります。 事業を開始するには、最初の1ドルの収益を得る前に多額の資金を前払いで投入することがほとんどです。立ち上げ後であっても、顧客基盤を築くまでには通常時間がかかります。そのため、事業が規模を拡大して間接費を賄い、利益を生み出すようになるまでに、少なくとも最初の数ヶ月、場合によっては最初の数年間は赤字になることが非常に一般的です。 さて、最初の店舗が大成功を収めたため、オリジナルの店舗から1年後に2つの新店舗を開くことを決めたと想像してください。つまり、13か月の時点で店舗#1は500ドルの利益を得ますが、他の2つの店舗はそれぞれ5,500ドルの赤字です（これは1年前に最初の店舗が経験した状況と同じです）。合計すると、会社全体で10,500ドルの損失を計上しており、これは短い歴史の中で最大の損失となります。 顧客たちは2つの新店舗を愛しており、最初の店舗と同じ速さで成長しています。あなたはあまりにも楽観的になり、3年目の初めにさらに4店舗を開業することを決断します。その月、1号店は6,500ドルの利益を生み出し、2号店と3号店もそれぞれ500ドルの利益を上げました。しかし、4号店から7号店までは全く新しい店舗であり、それぞれが5,500ドルの損失を出しています。合計すると、あなたの会社は14,500ドルの損失を被り、またしても記録的な赤字となりました。 ある財務アナリストが記事を書き、あなたの会社が破滅していると主張しました。「会社の規模が大きくなるほど、損失額も大きくなる」というのです。 しかし、あなたはアナリストの意見が誤りであると確信しています。確かに最新の店舗は資金を失っていますが、それは一時的なものです。新しい店舗も時間とともに収益化し、以前の店舗と同じように利益を生むようになることを期待しています。 この状況はしばらく続くかもしれません。4年目に8店舗、5年目に16店舗を開業することになるでしょう。特に野心が強く、十分に忍耐強く資金力のある投資家がいる場合、最初の利益が出るまで10年間も新店舗を開設し続けることができるかもしれません。しかし最終的には、開業ペースを止める（少なくとも鈍化させる）ことになります。その時点で、あなたは大きな収益を生む会社を手に入れることになるでしょう。 お金を失う2つの方法 これはビジネス界における一般的なパターンです。投資家が企業に明確な収益化への道筋があると確信すると、前回の投資が回収されるのを待たずに、別のチップを設計したり、ソフトウェアの新しいバージョンをリリースしたり、別の都市に進出したりするなど、さらなる拡大のための資金提供を喜んで行うようになります。そのため、企業が最初の 1 ドルの利益を生み出すまでに、100 万ドル、500 万ドル、2000 万ドルといった、次第に規模の大きな資金調達ラウンドを連続して実施するケースが珍しくありません。 これは特にテクノロジー業界で一般的です。なぜなら、これらの市場は多くの場合「勝者総取り」の構造になっているからです。頻繁に規模の経済効果やネットワーク効果、あるいは他の要因が存在し、最も人気のある検索エンジン、ソーシャルネットワーク、オンライン小売業者が、単なる追随企業よりもはるかに収益性が高くなります。あなたはリコス社やアスク・ジーブズ社ではなく、グーグル社になりたいはずです。したがって、あなた（およびあなたの投資家）が持続可能なビジネスモデルを確立できたと確信した時点で、競合他社に先んじるために多額の支出を行うことが合理的な判断となることがよくあります。 アマゾンはこの戦略を 10 年間にわたって実行したことで有名です。1990 年代後半から 2000 年代初頭にかけて、同社は書籍から CD、DVD、家電製品へと、さらに多くの商品へ展開するにつれて、損失額が拡大し続けました。同社が最初の通年黒字を達成したのは、設立から 9 年後の 2003 年のことでした。 創業初期、アマゾンがいつか利益を出すのかと疑問視する人が多くいました。しかし、懐疑派は最終的に誤りであることが証明されました。現在、アマゾンは世界で最も価値のある企業のうち 5 社に数えられています。2025 年には 770 億ドルの利益を上げました。 もちろん、常にこううまくいくわけではありません。2017 年、スタートアップ企業 MoviePass は、顧客が映画館で毎日 1 本ずつ映画を観るために月額 9.95 ドルを支払うというサービスを発表しました。映画チケット 1 ヶ月分の料金は 9.95 ドルよりもはるかに高く、2018 年のインタビューにおいて MoviePass の CEO ミッチ・ローは、同社がこのサービスで毎月 2,100 万ドルの赤字を計上していることを認めました。しかし彼は、自分がジェフ・ベゾスの足跡を追っているだけだと主張しました。 「アマゾンを思い出してください。20 年以上にわたり、数十億ドルもの損失を出し続けていたのです」と彼は言いました。「そして今日では、世界で最も価値のある企業となっています」 しかし、MoviePass とアマゾンには決定的な違いがありました。アマゾンは一般的に原価よりも高い価格で製品を販売していました。もし Amazon で CD が 9.95 ドルで売られていた場合、小売業者はそれを 7 ドルまたは 8 ドルで購入していた可能性があります。アマゾンが赤字を出したのは、スタートアップコストのためにまだ採算が取れていない新市場へ急速に拡大していたためでした。 一方、月額 9.95 ドルの MoviePass プランを利用する典型的な顧客は、9.95 ドル分以上の映画チケットを受け取っていました。MoviePass はそのチケットを劇場から定価で購入し、損失を自ら吸収していたのです。 これを指す技術用語は粗利（グロス・マージン）です： 私の仮説的なコーヒーショップの粗利益率は50%でした。これは、豆のコスト（2ドル）がコーヒーのコスト（4ドル）より50%安かったためです。 2001年、アマゾンの粗利益率は21%でした。もしあなたが10ドルでCDを購入した場合、アマゾンにかかるコストはおよそ7.90ドルだったでしょう。 2018年の前半、MoviePassは顧客から映画パスの購読料として1億2,100万ドルを徴収しましたが、収益原価（つまり映画チケットに支払った金額）は3億1,300万ドルでした。これは粗利益率がマイナス159%になる計算です。 企業が正味の粗利益率を持っている場合、すなわち毎回の販売で何らかの利益を得ているのであれば、規模を拡大することで黒字化への道が開けるはずです。一方、粗利益率がマイナスである企業は、根本的な見直しが必要となる可能性が高いのです。 OpenAI と Anthropic にこの考え方を適用する 続きを読む

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