Nvidia、自社資金支援のラボが来期事業の約4割を占める見込み

Nvidia は、自社のチップを購入する AI ラボらに対して約 500 億ドルを投資し、さらに 5,000 億ドル以上の資金調達コミットメントを取り付けています。

同社最高財務責任者（CFO）のコレット・クレス氏は 8 月 26 日のアナリスト向け説明会で、Nvidia がバランスシートから直接支援するラボからの需要が、来年の事業全体の約 4 割を占めると指摘しました。

この仕組みは「循環型ファイナンス」と呼ばれています。しかし、クレス氏はアナリストたちがその言葉を使う前に、自社の戦略を説明する際にもあえてこの表現を用いました。彼女は決算電話会議で、同社が提供している支援の規模について認識しており、一部からは「循環型ファイナンス」と批判されることも承知していると述べました。それでも Nvidia は、それを単なる循環とは捉えていません。

仕組みはシンプルです。Nvidia が AI ラボに投資します。ラボはその資金、あるいは Nvidia の関与によって得られる信用力を活用してデータセンターを建設し、そこには Nvidia のチップが搭載されます。この購入額は Nvidia の売上として計上され、株価と現金残高が増加。その結果、再び投資へと回されるというループが形成されます。

Nvidia がコミットした内容について

クレス氏は具体的な数字も明かしました。同社はアポロ・グローバル・マネジメント、ブラックロック、ブラックストーン、ブルックフィールド・アセット・マネジメント、ゴールドマン・サックス、KKR の 6 つの投資会社とパートナーシップを結び、ラボがデータセンター建設に活用できる外部資金として 5,000 億ドル以上を集めるためのファイナンスプラットフォームを設立すると発表しています。

同氏は、Nvidia が SB Energy と土地・電力・建設容量を確保し、そこには Nvidia 機器のみを設置すると説明しました。第1期では4.25ギガワットが供給され、OpenAI が利用します。Kress氏は、2030年までに OpenAI が既存および計画している Nvidia の計算リソースは合計約12ギガワットに達すると見積もっています。2つ目のラボについては名前は明かさず、Nvidia はほぼ2ギガワット分の信用保証を提供する方針です。

Nvidia の決算発表では、これらのパートナーシップは最終契約締結前の状態とされています。つまり、拘束力のある契約はまだ署名されていない段階です。5,000億ドルという金額は、実際に手元にある資金ではなく、将来の意向を示すものです。

Nvidia はまた、小規模なクラウド事業者にも自社のブランド力を提供しています。Kress氏によると、同社は事業者の一部容量を自ら賃貸する約束をし、これにより事業者側の貸し手に担保となる安定した収益源が生まれます。その見返りとして、Nvidia はその下限額を超える収益の一部を受け取る仕組みです。同氏は、この契約では Nvidia が二重に報酬を得ると説明しました。一度は機器販売による収入、もう一度は賃貸料からの収入です。

なぜ Nvidia は「循環融資」というラベルを拒否するのか

Kress氏は3つの理由を挙げましたが、これらは数字と併せて報道されるべき内容です。

外部の貸し手はいまだに各取引を個別に審査しており、Nvidia が直接融資を行っているわけではないと彼女は強調しました。Nvidia が出荷するチップは、投資適格企業か、その信用力を保証する主体が背後にいる顧客に送られます。もし顧客が破綻した場合でも、機器は別の購入先に転用可能であり、これが Nvidia のリスク暴露を限定している理由だと同氏は説明しています。

クレス氏は、なぜラボが支援を必要としているのかについても説明しました。彼女によると、これらのラボは資金力で賄いきれないほど計算資源の需要が高まっているというのです。これらは若手企業であり、データセンターへの投資を行う際に貸し手が通常要求する長期契約や信用格付を持っていません。成長を阻んでいるのは顧客でも技術でもなく、計算資源へのアクセス権です。

明白なリスクは、その中の一つが支払い不能に陥った場合の事態です。ナビディアはその販売と投資の両方を失うことになります。クレス氏は「ハードウェアは別の買い手を見つける」と答えています。この主張が成り立つのは需要が供給を上回っている間だけであり、ナビディアは現在もその状況にあると述べています。

BofA セキュリティーズのヴィヴェック・アリア氏がジェンソン・フアン氏に、自社チップを設計するラボへの資金提供と競合他社のチップ開発（例：OpenAI の「Jalapeño」プロセッサ）との整合性について質問しました。フアン氏は、ナビディアが提供するプラットフォームは AI システムのライフサイクル全体を通じてあらゆるクラウドで動作すると答えました。一方、競合チップは特定のサービス用に設計されています。資金面については、「もっと早く、より多く投資していればよかった」と唯一の悔いを語りました。

その根底にあるエージェント仮説

クレス氏はモーガン・スタンリーのジョセフ・ムーア氏に対し、AI エージェントが同じシステムを利用する人間と比べて、計算能力を 15 倍から 100 倍必要とする必要があると説明しました。フアン氏は、過去一ヶ月の間に AI が主にエージェント型へと転換したと考えていると述べました。ナビディアはこの見解を示すデータは提示していません。

同様に、同社は今四半期の売上高を1080億ドルと見込んでおり、2028年1月までの年間成長率は約70%になると概算しています。この数値は需要ではなく供給によって制限されていると、ケレス氏は説明しました。

一方、ケレス氏はメモリ価格の上昇が同社の予想を上回っていると警告し、今四半期の利益率を74%に下方修正しました。第4四半期には71〜72%まで低下する見込みです。このメモリの不足は、AIインフラの構築自体が主要な要因となっていると指摘しています。

Nvidia は 11 月 17 日に再び決算を発表します。ケレス氏は、約 2 ギガワットの信用支援を受けている特定のラボ名については言及しませんでした。

（写真：Nvidia）

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