中国AIエコシステムを2週間調査して学んだこと

最近、私は2週間中国に滞在し、AIエコシステム内の様々な創業者、ベンチャーキャピタリスト（VC）、上場企業のCEOたちと会いました。行く前は、このエコシステムに対して非常に強気（bullish）で、西洋よりもはるかに低い評価額で世界レベルのAI人材を発掘できることを期待していました。

しかし、帰る時には、私の見方はより複雑で微妙なものになっていました：中国のハードウェアに対する強気の見方は予想以上でしたが、ソフトウェアに対してはより弱気（bearish）になりました。同時に、中国の創業者たちに関するいくつかの観察は、私を非常に驚かせました。

創業者の特性の謎 (The Founder Question)

私が投資してきた偉大な創業者たちには、非常に特徴的な「遺伝子」がありました：独立した思考、反抗精神、情熱的で非常に執着心が強いことです。彼らは決して素直に従わず、常に「なぜ」と問いかけ、既存の経験に盲従することを拒みます。彼らが下す決断は、外部の人々にはしばしば不可解に見えますが、彼ら自身にとっては当然のことです。彼らには本質的に妥協しない推進力があり、それはしばしば彼らの過去の、ほとんど病的と言えるほど究極を追求する経験に表れています。VCが毎日接する膨大な数の高知能な人々の中でも、彼らの持つ「尖鋭性」（spikiness）はすぐに目を引きます。

しかし、私が中国で出会った多くの創業者は、これとは全く異なるタイプでした。これは私をかなり驚かせました。

彼らは間違いなく非常に優秀です：一流大学を卒業し、ByteDanceやDJIで輝かしい経歴を持ち、『Nature』誌に論文を掲載し、複数の特許を保有しています。西洋では、最高峰の技術人材だけが持つような業績が、ここでは「入場券」のようなものになっています。さらに、彼らは私がこれまで会ったほとんど誰よりも猛烈に働きます。私たちの会議は、いつでも、週末でも、異なる都市をまたいでも設定できます。ある創業者は、妻が出産した当日にさえ、私たちに会いに来ました！

しかし、独立した思考力、反抗精神、ゼロからイチ（zero-to-one）を生み出すビジョンは、彼らにはほとんど見られません。これらの創業者の背景は非常に均質化しており、彼らのビジネスプランはよりリスク回避的で、彼らのアイデアは既存製品の豪華なバージョン2（V2s）であることが多く、真の意味でのオリジナルな賭けではありません。中国がこれほど膨大な技術人材を輩出していることを考えると、私はここでこれまで聞いたことのないような奇抜なアイデアをもっと聞けると思っていました。

V2sはバージョン2を指し、既存製品の上での反復的なアップグレード版を意味します。zero-to-oneは、無から有を生み出す破壊的イノベーションを指します。

私の解釈は、中国の教育システムは卓越した人材を育てますが、「型破り」な人材に十分な余地を残していないということです。その結果、生み出される創業者は、既知の問題を解決する最高の実行者であることが多く、「誰もその存在を知らない」問題を見つけ出して解決するタイプの人ではありません。

VCがパターンを強化している (VCs Are Reinforcing the Pattern)

さらに興味深いことに、地元の投資家たちがこの現象を助長しています。

多くの中国の投資ファンドの中核的な投資ロジックは、ByteDanceやDJIの優秀な元従業員に賭けることです。彼らは「尖鋭性」ではなく「血統」を、「信念」ではなく「箔」を重視します。VCたちの背景もこれを反映しています：大多数が大企業、コンサルティング会社、投資銀行の出身であり、これは10年前のヨーロッパのVC界とそっくりです。

皮肉なことに、歴史を振り返ると、中国の最高峰の創業者たち、つまり時代を定義する偉大な企業を実際に築いた起業家たちは、しばしば大企業で働いた経験すらありません：

• 馬雲は大学入試に2回落ちた英語教師でした。
• 任正非は軍隊を離れた後、43歳でHuaweiを創業しました。
• 劉強東は露店商からJingdongを創業しました。
• 王興は博士課程を中退し、初日から起業を始めました。
• 梁文鋒は自分の会社以外では一度も働いたことがありませんが、DeepSeekを構築しました。

彼らはすべて型破りの異端児であり、輝かしい「証明書」を持たない人々です。そして、まさにこのような人々が、現在の投資システムではおそらく最初の段階で除外されてしまうでしょう。

このような創業者を見つけることが真のアルファ（alpha）をもたらしますが、私の見るところ、現在このグループに注目している人はほとんどいません。

アルファは金融用語で、市場平均を上回るリターンを指し、ここでは独自の投資眼とリターンを意味します。

深圳とハードウェアエコシステム (Shenzhen and the hardware ecosystem)

私が中国で見た最も衝撃的なものは、どのスタートアップのピッチでもありませんでした。

それは深圳の「地下ハードウェア工房」でした。そこでは、エンジニアたちが西洋のハイエンド製品を体系的に購入し、それらを分解し、非常に厳密な方法で各コンポーネントをリバースエンジニアリング（reverse engineering）していました。帰る時、私は本当に疑い始めました。西洋のハードウェア創業者の多くは、自分たちがどんな怪物を相手にしているのか理解しているのだろうか、と。ここのネットワーク効果は紙の上の理論ではなく、物理的に存在し、非常に密集しており、数十年にわたって蓄積されたものです。

私たちが出会った起業家たちのデータがこれを裏付けています：ハードウェア原材料の70%以上が大湾岸地域から調達され、ほぼ100%が中国国内からです。このサプライチェーン優位性により、彼らの製品の反復サイクルは、西洋のハードウェア企業が到底及ばないほど速くなっています。

私が出会った創業者のほとんどは、「DJIモデル」を模倣していました：電動車椅子、芝刈りロボット、次世代フィットネス機器など、特定の垂直分野でコンシューマーハードウェアを構築し、収益を数千万から数億ドル規模に拡大し、蓄積した顧客基盤や基盤技術を活用して隣接するカテゴリーに拡大するというものです。ある会社の規模は、あなたの想像をはるかに超えています。私が会った最も驚くべき会社はBambuで、ほとんどの西洋人が聞いたことのない3Dプリント会社ですが、年間利益は50億ドルに達し、しかも毎年倍増していると言われています。

中国のソフトウェア市場に弱気 (Bearish on Chinese Software)

来た時と比べて、帰る時には中国のソフトウェア分野の投資機会に対してより懐疑的になっていました。

モデル層（model layer）では、中国のオープンソース（open source）モデルは確かに印象的ですが、クローズドモデル（closed models）は西洋の最高峰と比べて依然として大きな差があり、その差はおそらくさらに広がるでしょう。その背景にある資本支出（CapEx）の差は巨大です。GPUの入手は依然として制限されています。そして西洋のトップAI研究所は、モデル蒸留（distillation）に対してますます厳しく取り締まっています。収益データはその差を如実に示しています：Anthropicは2月だけで60億ドルの収益を上げたと報告されています。一方、中国最高のモデルの年間経常収益（ARR）は、数千万ドルのオーダーに過ぎません。

CapExはGPUなどの計算インフラを購入するための多額の投資を指します。蒸留（distillation）は、小さなモデルが大きなモデルの出力を学習することで、近道して能力を向上させるトレーニング手法です。

ソフトウェアスタートアップに関しては、現在の主流は元ByteDanceのプロダクトマネージャーや研究者で、西洋市場向けに、エージェント的（agentic）機能やコンテキスト認識を備えた様々なコンシューマーソフトウェアを開発しています。人材は確かに最高峰ですが、このような製品の多くは、海外の大規模AI研究所が将来的にネイティブで組み込む機能の射程内に完全に入っています。大手がアップデートすれば、それらは不要になります。また、中国には一般的に、大規模で急成長している非上場ソフトウェア会社が不足していることに気づきました。西洋では、大規模モデルを作る会社以外にも、Cursor、Loveable、ElevenLabs、Harvey、Gleanなど、ARRが数千万から数億ドルに達し、驚異的な成長を遂げているスタートアップがすでに数多く出現しています。このレベルの破壊者は中国ではほとんど見られません。そして、HeyGen、Manus、GenSparkなどのわずかな例外は、突破口を見つけると、最終的に「海外進出」を選択して中国を離れています。

評価額バブル (The Valuation Bubble)

ソフトウェアはさておき、初期段階でも中期・後期段階でも、市場のバブルは現実のものです。

初期段階では、ByteDance、DeepSeek、Moonshot出身のトップ人材の人件費は、アメリカの同等の人材よりも依然としてはるかに低いですが、企業の評価額の中央値はすでにアメリカと同等です。製品すらまだないコンシューマースタートアップが、1億から2億ドルの評価額を得るのは普通のことです。シード前（Pre-seed）ラウンドで3000万ドル以上を調達することも珍しくありません。

中期・後期段階では、これらの評価額の数字はさらに説明が難しくなります：

Moonshotのような非上場モデル会社は、まさにこれらの公開市場の比較可能な評価額（comps）を利用して、わずか数ヶ月のうちに60億、100億、さらには180億ドルの評価額で資金調達を行っています。暗号通貨（Crypto）の投資家はこのパターンに絶対に慣れ親しんでいます：投資家は非上場企業の評価額を、ロックアップ前の公開市場価格に照らし合わせているのです。さらに、智譜（Zhipu AI）とMiniMaxがこれほど高い水準を維持しているもう一つの理由は、現在、投資家が「中国AIストーリー」に賭けることができる唯一の経路であるためで、この希少性が当然プレミアムをもたらしています。しかし、より多くの企業が市場に参入してシェアを希薄化させるにつれて、この状況は変わります。最後に、IPOの窓口はいつでも、何の前触れもなく閉じることがあります。あなたが参照しているその価格が暴落する前に、あなたがアービトラージ（arb）を完了できるかどうかは全く確信が持てません。

「ロックアップ前の公開市場価格」は暗号通貨界の用語で、トークンがまだロックされて流通していないため、取引量が極端に少なく、価格が著しく過大評価されている現象を指します。

ヒューマノイドロボット（humanoid）分野も全く同じ状況です。中国には約200社のヒューマノイドロボット会社があり、そのうち約20社が1億ドル以上を調達し、数社は数十億ドルに達しています。これらの会社のほぼすべてがまだ収益を上げておらず（pre-revenue）、ほとんどが2026年または2027年に香港でのIPOを計画しています。もしこの市場が本当に存在するなら、中国のハードウェア分野における絶対的な優位性により、長期的な競争環境は非常に明確になります。しかし、商業化の実現時期は、現在のこの狂った資金調達ペースが予想するよりもはるかに長くなる可能性が高いです。そして、私は香港株式市場が、現在IPOを待つ列に並んでいるこれほど多くの数十億ドル評価のヒューマノイドロボット会社を吸収できるかどうか非常に疑っています。そのため、私は現在、様子見の姿勢を取っています。

注目すべき「非対称性」 (The Asymmetry Worth Paying Attention To)

完全に予想外だったことが一つあります：私が出会ったほとんどすべての創業者は、中国市場よりも世界市場を優先的に狙っていました。彼らは日常的にClaude Codeを使ってコードを書き、Dwarkeshのハードコアなインタビューポッドキャストを聞いています。彼らはサンフランシスコのスタートアップシーンに精通しており、時には市場をあまり注意深く追っていない西洋の投資家よりも詳しいことさえあります。

西洋の中国に対する警戒心は、中国の西洋に対する不満よりもはるかに強いです。 中国の創業者たちは、中国のトップクラスのエンジニアリング実行力と深いハードウェアのノウハウを、西洋の市場参入（go-to-market）戦略とプロダクトビジョンと組み合わせることは、ごく自然なことだと考えています。この組み合わせが適切な創業チームに落ち着けば、本当に驚くべき偉大な会社がいくつか生まれるでしょう。

このような創業者、つまり地元のVC界のステレオタイプな「エリート履歴」の基準に合わない異端児を見つけることが、私たちの現在の最優先目標です。

@woutergortに彼の強力な中国の人脈を共有してくれたこと、@PonderingDurianにこの旅を組織してくれたこと、そしてClaudeが飛行機での私のこの長ったらしい文章を辛抱強く磨き上げてくれたことに、特に感謝します。

原文：What I Learned from Two Weeks Inside China's AI Ecosystem https://x.com/ZeMariaMacedo/status/2036779960598163864