ビッグテックの AI インフラ投資、オフバランスで 3 兆ドル超

2010 年の映画『ソーシャル・ネットワーク』でジャスティン・ティンバーレイクが演じた役のセリフを借りるなら、"1 兆ドルはかっこよくない。何がすごいのか？3 兆ドルだ！"

7 つのビッグテック企業（Google、Microsoft、Nvidia など）が、貸借対照表に計上されていない形で AI 関連インフラに投資すると約束している金額は、モルガン・スタンレーの新しい分析によると約 3 兆ドルに達します。

これとは別に、貸借対照表上に計上されている債務やリース義務として推定される 7,700 億ドルが別途存在します。

なぜ重要なのか：この分析では、AI への投資総額がすでに報じられている驚くべき数字よりもはるかに大きいことが明らかになりました。さらに懸念すべき点は、そのレバレッジ（財務レバレッジ）が一般に認識されている以上に高いということです。

仕組みについて：貸借対照表外債務とは、企業が公式に保有する資産や負債の合計額には反映されない、将来支払う義務を指します。これは公式な借金ではありませんが、将来的に誰かに支払いを行う約束です。

例えば、家計の貸借対照表では、左側に家、車、貯金などの資産を、右側に住宅ローン、自動車ローン、クレジットカード債務などの負債を記載します。

しかし、今後 5 年間の夏休みに休暇用家を借りるために結んだリース契約は含まれません（生活が豊かですね、おめでとうございます）。銀行がローンの審査を行う際、この Cape Cod の家賃支払いの約束は、住宅ローンと同じ重みで評価されるわけではありません。

注目すべきは、モルガン・スタンレーが Google、Meta、Microsoft、Oracle、Amazon の主要クラウド事業者（ハイプスケイラー）と、Nvidia や Broadcom といった半導体メーカーの提出書類を分析し、貸借対照表に計上されていないコミットメントを解明した点です。

これらハイプスケイラーは、まだ稼働していないデータセンターのリースに対して合計 1.1 兆ドルの支払いを約束しています。

さらに、7 社すべてが半導体、メモリ、ネットワーク機器などの購入に約 1.7 兆ドルを投入する契約にも合意しています。

これらの購入契約は今年に入り急拡大しており、調査によると Google のコミットメント額は直近の四半期だけで 7,070 億ドルに達しました。これは 2025 年通年の 725 億ドルから大幅な増加です。

image モルガン・スタンレー・リサーチ

資金の流れを追うと、これはマイクロン・テクノロジーなどのメモリ半導体メーカーにとっての将来収益を意味し、同業界がこれほど劇的に成長した背景を説明する要因となります。

注目すべきは、これらのコミットメントがサプライヤーやデータセンター開発業者にとっての起爆剤となっている点です。彼らは「将来の支払いを保証する契約」を根拠に、さらに資金を借り入れて事業を拡大しています。

研究者たちはこの仕組みを以下のように解説しています。「投資格付けの高いハイプスケイラーからの長期リース契約や購入保証に基づき、サプライヤーやデータセンター開発業者は借入を行うことができます。これにより、ハイプスケイラーが実際に支払いを行ったり負債を認識したりする前に、設備容量の建設が可能になります。」

本稿の核心は、信用格付けが良好な大手テック企業がその地位を活用して、追跡が困難な巨額の融資を創出しているという点にあります。

ただし、各社が取り組んでいる支出の種類やリスクレベルには微妙な違いがあります。

さらに、3 兆ドルという金額がどの期間にわたって使われるのか、あるいは実際に使われるのかについても明確ではありません。これらは契約に基づくコミットメントであることが多く、理論上は再交渉の余地も残されています。

注視すべき点は、これらの義務がいずれ公式な貸借対照表に計上され始めるという事実です。

その頃には、これらの投資が収益化しているでしょうか？

モルガン・スタンレーでグローバル評価・会計・税務を担当するトッド・カスターノ氏は、この分析の共著者として、「投資家たちが最も気にしているのはタイミングだ」と指摘します。これはまさに新しい市場なのですから。

「まるで、自動車の性能を一度も見たことがない状態で自動車市場を開発しているようなものです。誰もが車を手に入れることになるでしょうが、どうやって資金調達し、5 年後にその車がどの程度の価値を持つのかをどうやって知るのでしょうか？」

結論として、巨大な数字の意味が薄れているように見えるこの時期でも、少数のテック企業が経済や市場の構造を変えるほど目を見張るような規模で支出と借入を推進しています。

そして、それでもなお、その巨額の支出が最終的に収益に結びつくかどうかは不透明です。